비즈니스 기회
'손실 회피'가 사모펀드의 대세
사모펀드(PE : Private Equity)는 "고위험, 고수익" 자산군으로 알려져 있습니다. 그러나 위험을 회피하는 기관투자가들이 PE에 대한 지분을 계속 늘리고 있기 때문에 사모펀드 매니저들은 포트폴리오의 위험도를 나타내는 지표를 제공할 것으로 예상됩니다. 그러나 관찰 가능한 가격의 부족은 전통적인 위험 측정(예: 주기적 투자 수익의 표준 편차)을 완전히 부적합하게 만듭니다.
사모펀드(PE) 매니저들은 이 역설에 어떻게 대응하고 있을까? 조지 메이슨 대학의 도널드 G. 코스텔로 경영대학(Donald G. Costello College of Business)의 회계학 조교수인 마리아 니키포로비치(Maria Nykyforovych)에 따르면, 그들은 서류상의 작은 손실을 손익분기점으로 전환하기 위해 할 수 있는 일(물론 법 내에서)을 하고 있다. UNC-Chapel Hill의 Nykyforovych와 공동 저자인 Gregory W. Brown이 SSRN Electronic Journal에 발표한 최근 작업 논문에서 말했듯이 이는 "손실 회피" 전략입니다.
"우리가 아는 한, 이 논문은 미실현 포트폴리오 보유의 순 자산 가치가 아닌 실현된 거래 배수의 관리를 문서화한 최초의 논문입니다."
연구진은 1986년부터 2018년까지 1,038개 펀드의 거래 활동으로 구성된 광범위한 데이터 세트를 통해 완전히 종료된 인수 거래에 대한 투자 자본 배수(MOIC : Multiful On Investment Capital)에서 암시적인 패턴을 발견했습니다. 분석 결과, 미실현 거래에 대한 MOIC에 비해 0.95-1.04배 범위의 MOIC가 통계적으로 비정상적으로 집중되어 있는 것으로 나타났습니다.
더욱이 PE 매니저들이 적극적으로 자본을 조달할 때 이러한 비정상성이 더욱 두드러져 다음 펀드 조성 후 손익분기점 MOIC가 보고될 가능성이 62% 감소하는 것으로 나타났습니다. 이는 매니저들이 위험을 회피하는 잠재적 투자자들을 안심시키기 위해 손실을 최소화하기 위한 조치를 취하고 있음을 강하게 시사합니다.
Nykyforovych는 자신의 결과에 내포된 "손실 회피"가 윤리적 또는 법적 위반을 의미하지 않는다고 강조합니다. 이는 PE 임원들 간의 상호 수용이라는 상당히 무해한 문제일 수 있습니다. "이 사업은 관계를 기반으로 하는 사업입니다.
아무리 그렇게 되더라도 손실률이 실제로 위험을 정확하게 측정하는 것이라면 이러한 약간의 조정은 그다지 놀랍지 않을 수 있습니다. 그러나 Nykyforovych와 Brown의 추가 분석에서는 특정 펀드에 대한 손실률과 투자 배수의 표준 편차 사이에 신뢰할 수 있는 연관성이 발견되지 않았습니다.
이뿐만이 아니라 연구원들은 손익분기점 탈출이 더 많은 펀드가 투자자에게 더 낮은 수익을 제공한다는 증거도 발견했습니다. 이는 사모펀드(PE) 매니저들이 손실을 피하는 데 너무 많은 시간과 돈을 쏟았고, 성공적인 포트폴리오 기업의 성과를 극대화하는 데는 충분하지 않았기 때문일 수 있습니다.
Nykyforovych는 자신의 연구가 미터법 기반 근시의 가능한 위험에 대한 실물 교훈이라고 믿습니다. 투자자들은 손해율에 너무 많은 비중을 두고, PE 매니저들은 그에 따라 중요한 결정을 내리게 되어 전반적인 펀드 성과에 잠재적으로 해를 끼칠 수 있습니다.
"이 말의 의미는 연금 플랜의 자금 관리자들이 좋은 의도를 가지고 있고, 그들은 은퇴를 보존하기 때문에 손실률이 낮은 투자를 먼저 선택한다는 것입니다. 하지만 장기적으로 봤을 때 매년 추가 수익이 나오지 않는다면 상황이 더 나아지지 않는다"고 말했습니다.
시야를 한 인물로 좁히는 것은 분명 일을 단순화시키지만, 관련된 모든 사람에게 왜곡된 인센티브를 초래할 수 있습니다. Nykyforovych는 기관 투자자와 PE 매니저 모두 스스로에게 "손실률이 실제로 위험을 평가할 때 사용하기에 좋은 척도인가? 유용한 지표이지만 현재 모든 사람이 사용하고 있는 정도는 아닐 수 있습니다."
이상의 기사는 2024년 4월 15일 Phys.org에 게재된 “Researchers say 'loss avoidance' is all the rage in private equity”제목의 기사 내용을 편집하여 작성하였습니다.
* 원문정보 출처 : https://phys.org/news/2024-04-loss-rage-private-equity.html
* 추가정보 출처 : https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=4707873